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来源：星岛记事
问AI · 高股息资产如何缓冲平安净利润剧烈市场波动？
作者声明：该图片由AI生成
2026年中报刚刚创出近7年来最佳净利润增速后仅过三个月，中国平安保险集团（以下简称“平安集团”，601318.SH/02318.HK）净利润增速陡降至负数。
10月28日盘后，平安集团披露的最新业绩报告显示，前三季度，平安集团实现营业收入7281.34亿元，同比下降12.6%，归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%；其中第三季度，平安集团营收和归母净利润同比分别暴跌54%和94%，增速分别创下2010年第四季度和2024年第四季度以来新低。
营收与净利润同比大幅双降同时，平安集团营运利润却保持增长。前三季度，平安集团归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%。看似矛盾的两组数据背后，平安集团第三季度发生了什么？
《星岛》综合平安集团2025-2026年的一季报、中报、三季报相关指标测算发现，造成该公司业绩年内大幅波动的最主要原因来自第三季度“短期投资波动”高达381.23亿元的暴跌。
因何剧烈波动？招银国际发布报告认为，平安集团归母净利润同比出现大幅下降，主要是由于A股市场大幅回调。
市场的剧烈波动对平安集团短期利润构成显著影响，也引发投资者高度关注。10月28日晚间举行的平安集团三季度业绩交流会上，面对投资者有关投资业务的连番发问，平安集团有关负责人表示，平安保险资金运用的目标始终是保险资金的保值增值，实现安全性、流动性、收益性的平衡；公司投资策略保持稳健，坚持“固收”和“权益”的平衡，“高股息权益”和“成长型权益”的平衡。
第三季度净利润暴跌
《星岛》综合平安集团2025-2026年的一季报、中报、三季报相关指标测算发现，第三季度，平安集团“短期投资波动”净减少381.23亿元，而2025年同期净增加302.48亿元。“增减”之后，平安集团该项指标单季度同比下降高达683.71亿元。
受其影响，平安集团第三季度的归母净利润40.60亿元，较去年同期归母营运利润417.09亿元减少376.49亿元。两个口径的差值，几乎全部来自“短期投资波动”单季381.23亿元减值所致。
何谓“短期投资波动”？平安集团财报披露，该指标是寿险及健康险业务全投资组合的实际回报相对4%长期回报率假设的偏差，也是归母净利润与归母营运利润之间差额的两大来源之一。其最主要的波动来源是FVTPL（以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产）下的权益类资产市值的变动，包括股票、权益类基金、ETF、可转债等。
这些资产规模多大？根据平安集团三季报披露的“保险资金投资组合”，三季度末，该公司保险资金投资组合（不含投连险账户资产，下同）总资产规模约6.83万亿元，环比增长3.3%，较年初增长5.2%。
三季报没有披露平安集团投资组合的大类资产构成，但从该公司中报披露的相关指标看，该组合中包括9638.86亿元上市公司股票和3179.79亿元权益型基金，总规模达1.28万亿，在投资组合中的占比接近10%。其中，3300.69亿元上市公司股票和全部3179.79亿元权益型基金计入FVTPL之下。
相关保险业研究人士表示，正是这些资产公允价值的大幅波动，导致平安集团“短期投资波动”指标异动，并进而影响当期净利润。
利润波动小于市场波动
三季度末，平安集团投资组合实现非年化综合投资收益率2.3%，同比下降3.1个百分点，降幅环比二季度扩大2.1个百分点；同期，该投资组合实现非年化净投资收益率2.5%，同比下降0.3个百分点，降幅环比二季度缩小了0.1个百分点。
第三季度，沪深300及上证指数在2026年分别下跌13%和6%，而2025年同期则分别上涨了18%和13%，振幅分别达到30%和20%。可见，尽管遭遇市场剧烈波动，指数下跌并没有等比例地冲击平安集团的利润表。
招银国际在10月23日发布的前瞻报告中认为，主要因为平安集团投资组合的仓位结构更为平衡。
据《星岛》查证，截至上半年末，平安计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）的股票达6338.17亿元，占其股票资产的66%，占保险资金组合的9.6%，均高于同业约40%、4.7%的平均水平。其中的股票资产，绝大部分是高股息低波动的股票，如银行股等。
第三季度，在沪深300及上证指数跌跌不休同时，中证红利指数与中证红利低波动指数分别上涨9%和10%，这部分高股息资产的浮盈不经过利润表，直接增厚净资产。三季报显示，平安集团9月末归母净资产达10443亿元，较年初增长约4.4%，高出招银国际预测值1.4个百分点。
10月28日晚间举行的平安集团三季度业绩说明会上，有关投资业绩、股票买入或止损等话题成为投资者关心的焦点。
对此平安集团相关负责人并未正面回应，而重申了其“长期投资、匹配负债”的投资理念。“平安保险资金运用的目标始终是保险资金的保值增值，实现安全性、流动性、收益性的平衡，创造穿越周期的稳定投资收益。”相关负责人表示，“公司投资策略保持稳健，坚持‘固收’和‘权益’的平衡，‘高股息权益’和‘成长型权益’的平衡。”
对于第三季度具体策略，相关负责人解释，“公司积极应对利率下行风险，择机逢高配置利率债，确保成本收益与久期良好匹配；权益端则不断优化红利价值、科技成长均衡配置，筑牢高股息优质底仓，前瞻布局人工智能相关软硬科技。”
寿险仍是第一利润来源
投资有盈亏，主营业务才是压舱石。三季报显示，寿险及健康险仍是平安的第一利润来源。前三季度，寿险及健康险业务营运利润872.38亿元，同比增长5.7%；按归母口径，该分部营运利润824.92亿元，约占集团归母营运利润的2/3，其中第三季度单季296.07亿元，同比增加32.74亿元。
但新业务在收缩。前三季度新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%；用来衡量新业务价值的首年保费1288.64亿元，同比下降9.1%；新业务价值率（按首年保费）24%，同比下降1.2个百分点。
寿险新业务增速因何放缓？招银国际认为，主要是2025年9月预定利率下调前形成的高基数、银保渠道“报行合一”监管收紧，以及2025年末精算假设调整对价值率的一次性影响等因素导致。该机构预测，平安保险2026年全年新业务价值增速或下调至4%。
业绩说明会上，面对投资者的关切，平安集团相关负责人给出应对举措。渠道端，前三季度非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比提升1.8个百分点；银保渠道严格落实“报行合一”，深耕国有大行及头部股份制银行，加速拓展优质城商行。产品端，“积极推进长交期产品转型”，9月末，代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10个百分点。
产险利润为何由盈转亏？
平安的财险板块则呈现两张面孔。承保端各项业务稳健增长，平安财险前三季度原保险保费收入2652.15亿元，同比增长3.5%；综合成本率95.6%，同比优化1.4个百分点。其中车险保费收入1660.62亿元，同比持平，占比高达63%。分类看，新能源车险增长达21.2%，而非车险收入991.53亿元，增长10%。
但利润端风格大变。前三季度，财险板块归母营运利润46.96亿元，较2025年同期减少103.78亿元。其中，仅第三季度单季亏损达40.76亿元。
平安财险为何由盈转亏，三季报没有给出答案。业绩说明会上，有投资者直接问及“第三季度产险经营性利润下滑的原因”，该公司有关负责人也未正面回应，仅列举保费规模与综合成本率等指标，未涉及利润构成。
落差出在哪一环？平安集团三季报里的措辞颇有意味。该公司表示，2026 年前三季度，平安产险深入贯彻国家防灾减灾、乡村振兴等战略部署，切实发挥保险经济“减震器”和社会“稳定器”功能。三季报特别提及，“针对汛期台风、暴雨等自然灾害，前置部署防灾减损举措，快速响应客户理赔需求”。
招银国际报告指出，平安集团第三季度自然灾害赔付有所增加，而上半年较好的承保利润“为三季度的灾害赔付留出了空间”。
资管利润逐季放大
前三季度平安集团归母营运利润同比增加96.41亿元，拆开看，增量几乎全部来自资产管理业务。三季报显示，资管业务实现归母营运利润194.23亿元，同比大幅增加167.69亿元；其中前三季度单季分别实现31.82亿元、59.90亿元、102.51亿元，呈逐季放大趋势。
平安集团的资管业务主要来自平安证券、平安信托、平安资产管理、平安融资租赁、平安海外控股等子公司贡献。截至9月末，相关资产管理规模近9.3万亿元，环比增长约1000亿元。但对于资管业务及其利润构成，平安集团相关报告并未详细披露。
平安银行也是平安集团利润的重要贡献来源。前三季度该行归母营运利润227.13亿元，同比增长2.2%。业绩说明会上，平安集团相关负责人披露，9月末平安银行零售客户资产（AUM）4.39万亿元，较年初增长3.6%；前三季度财富管理手续费收入46.8亿元，同比增长17.6%。
据招银国际报告测算，预计平安集团2026稀释后每股收益分别为6.98元，较2025年下降约6.18%；但2027至2028年该指标预计将分别达到8.34元和9.06元，同比增速分别达19.5%和8.6%。“平安当前股价对应股息率接近7%，为同业最高。”
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